大牌化妝品代理平臺(tái)(網(wǎng)上化妝品代理加盟)

（報(bào)告出品方/分析師：成都證券彭毅王盼）

1.1線上淘品牌起家，多品牌多品類(lèi)全渠道發(fā)展

聚焦自主品牌，“品牌+代理”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。水羊股份是一家以美妝自主品牌和品牌代理為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)，聚焦核心自主品牌業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛杏喾?、小迷糊、大水滴等多個(gè)自主品牌。同時(shí)，公司依托2022年推出的線上自有平臺(tái)水羊國(guó)際，作為國(guó)際品牌的中國(guó)代理商，代理城野醫(yī)生、強(qiáng)生等國(guó)際知名品牌。

公司堅(jiān)持“多品牌、多品類(lèi)、全渠道”發(fā)展戰(zhàn)略，目前已形成豐富的產(chǎn)品矩陣，包括水乳膏霜、彩妝、嬰兒洗護(hù)、香水、抗菌洗手液、生發(fā)藥劑等，線上、線下銷(xiāo)售渠道布局完善。

公司發(fā)展歷程可以分為以下三個(gè)階段：

第一階段，品牌初創(chuàng)期（2006-2011年）：

2006年，御泥坊品牌誕生，同年御家匯前身成都百拍網(wǎng)絡(luò)有限公司成立。2010年，御泥坊登陸天天向上，品牌獲得了一定關(guān)注度。2011年，花瑤花品牌創(chuàng)立，公司品牌建設(shè)初見(jiàn)成效。

第二階段，品牌快速發(fā)展期（2012-2022年）：

2012年，公司獲得深創(chuàng)投投資，發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。2013年，小迷糊品牌誕生，定位年輕肌科學(xué)護(hù)理。2014年，公司獲順為基金投資，雷軍擔(dān)任公司董事；公司接連推出大水滴、御MEN等多個(gè)品牌，品牌矩陣初步建立。2022年，公司與強(qiáng)生集團(tuán)達(dá)成成都，成為其在中國(guó)的代理商。

第三階段，品牌煥新升級(jí)期（2022年-至今）。

2022年，公司成功在A股上市，2022年6月，公司推出水羊國(guó)際平臺(tái)，為海外美妝品牌提供全域代理服務(wù)。2022年，水羊智造基地動(dòng)工，品牌規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘先粘獭?/p>

2022年，公司升級(jí)為水羊股份，并確立“四雙”戰(zhàn)略，即實(shí)施“研發(fā)賦能產(chǎn)品，數(shù)字賦能組織”的雙科技賦能戰(zhàn)略；搭建“以自有品牌為核心，以自有品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)”的雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展模型；形成“內(nèi)部平臺(tái)生態(tài)化，外部生態(tài)平臺(tái)化”的雙平臺(tái)生態(tài)布局；力求“營(yíng)收增長(zhǎng)率行業(yè)領(lǐng)先、利潤(rùn)增長(zhǎng)率行業(yè)領(lǐng)先”的雙高增目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)“多品牌、多品類(lèi)、多業(yè)務(wù)、全渠道”全方位發(fā)展，爭(zhēng)做中國(guó)美妝領(lǐng)頭羊。

1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實(shí)控人合計(jì)持股43.5%。公司實(shí)際控制人為戴躍鋒，截至2022年11月15日，戴躍鋒直接持股為9.95%，并另外持有水羊投資95.99%的股份和成都嘉倍96.50%的股份，通過(guò)兩家公司旗下的四川御家和成都汀汀間接持有公司合計(jì)約33.5%的股份，合計(jì)持有公司43.5%股份。

高管擁有深厚行業(yè)背景。

公司董事長(zhǎng)戴躍鋒先生擁有豐富的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)及化妝品線上銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)，曾被阿里巴巴評(píng)為全球十佳網(wǎng)商，其主導(dǎo)設(shè)計(jì)的護(hù)膚品曾獲得德國(guó)紅點(diǎn)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，主要參與多項(xiàng)護(hù)膚品配方及獨(dú)有成分的研發(fā)，并獲得多項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利。

董事張虎兒歷任四川御家匯網(wǎng)絡(luò)有限公司供應(yīng)鏈部部長(zhǎng)、水羊股份供應(yīng)鏈管理部總監(jiān)，具有十多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；董事陳喆歷任淘寶中國(guó)軟件有限公司軟件工程師，四川御家匯網(wǎng)絡(luò)有限公司運(yùn)營(yíng)總監(jiān)等，具有豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)；董事賓婧歷任公司花瑤花品牌總監(jiān)，御泥坊KA渠道總監(jiān)，現(xiàn)任水羊國(guó)際副總經(jīng)理。

管理層豐富的經(jīng)驗(yàn)助力公司更好地把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。

發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，著眼公司中長(zhǎng)久發(fā)展。

2022年4月，公司發(fā)布新一期股權(quán)激勵(lì)方案，以2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022-2023年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于80%/180%/330%，復(fù)合增速約為63%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別應(yīng)不低于2.49/3.87/5.94億元，同比增速分別不低于80.0%/55.6%/53.6%。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施有助于激發(fā)高層管理人員的積極性，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)久看也有助于公司實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高自主品牌的市場(chǎng)份額。

1.3公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)

營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，戰(zhàn)略調(diào)整影響短期利潤(rùn)。

2022-2022年公司營(yíng)業(yè)收入分別為24.12/37.15/50.10億元，CAGR為44.12%，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)高速增長(zhǎng)。2022Q1-Q3公司營(yíng)業(yè)收入為33.43億元，同比增長(zhǎng)0.91%。

近年來(lái)公司實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整，加大市場(chǎng)投入和渠道建設(shè)并補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)人員，完善中小品牌建設(shè)，導(dǎo)致人力成本及營(yíng)銷(xiāo)投入增加，影響短期利潤(rùn)。2022-2022年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.27/1.40/2.36億元，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比下降18.88%。

中長(zhǎng)久伴隨企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型成功和子品牌建設(shè)取得進(jìn)展，公司盈利能力將大幅增強(qiáng)。

公司品類(lèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，水乳膏霜占比快速增長(zhǎng)。

2022-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入主體由面膜類(lèi)轉(zhuǎn)變?yōu)樗楦嗨?/p>

2022年，面膜類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為11.30億元，占總營(yíng)收的46.86%，2022年面膜類(lèi)營(yíng)業(yè)收入為14.21億元，占總營(yíng)收的28.37%；水乳膏霜營(yíng)收從2022年的11.13億元上升至2022年的32.39億元，占比為64.64%。

2022年，公司推出線上平臺(tái)水羊國(guó)際，現(xiàn)已與強(qiáng)生、城野醫(yī)生等30多個(gè)國(guó)際品牌達(dá)成業(yè)務(wù)成都，品牌管理服務(wù)從2022年的1.52億元上升至2022年的3.30億元。

品牌開(kāi)拓?zé)ㄐ律?jí)期，毛利凈利承壓。

2022年，公司銷(xiāo)售凈利率為4.70%，在同類(lèi)公司中較為落后。由于公司近年來(lái)在大力打造新品牌和進(jìn)行原有品牌升級(jí)轉(zhuǎn)型，需要大量營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)售投入開(kāi)拓市場(chǎng)，2022年研發(fā)費(fèi)用率為1.32%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為40.50%。通過(guò)與超頭主播以及眾多KOL成都，能夠?qū)⒐拘庐a(chǎn)品迅速置于聚光燈下，提升品牌曝光量，有助于品牌搶占市場(chǎng)份額，建立品牌形象，從而實(shí)現(xiàn)用戶留存復(fù)購(gòu)，提升盈利水平。

2.1面膜品類(lèi)持續(xù)保持高增長(zhǎng)，功效成分助推產(chǎn)品升級(jí)

面膜根據(jù)產(chǎn)品的形態(tài)不同，主要分為貼片式面膜和涂抹式面膜兩大類(lèi)。

貼片式面膜通常由織布制成，將調(diào)配好的高濃度營(yíng)養(yǎng)精華液吸附在織布紙上，使用時(shí)敷在臉上即可。涂抹式面膜一般是裝在瓶罐里的膏體、凝膠、乳霜等，涂抹時(shí)比較自由，可以根據(jù)需求涂滿整張臉或者局部，質(zhì)地具有黏性。

兩類(lèi)面膜各有優(yōu)點(diǎn)，長(zhǎng)時(shí)間使用均易出現(xiàn)不良反應(yīng)。

涂抹式面膜的優(yōu)點(diǎn)在于可以依據(jù)需求調(diào)整用量，分區(qū)護(hù)理較為方便。缺點(diǎn)主要是這種面膜一般需要多次使用，不停地開(kāi)蓋合蓋將會(huì)使內(nèi)容物頻繁接觸空氣和手指或其他容器，導(dǎo)致細(xì)菌滋生，污染面膜。

如果貿(mào)然使用被污染的產(chǎn)品，可能會(huì)引起皮膚不適等不良反應(yīng)。貼片式面膜的優(yōu)點(diǎn)在于獨(dú)立包裝一次性使用，通常不含有防腐劑，安全衛(wèi)生，而且容易攜帶。除此之外，它還能讓皮膚更好地與外界空氣隔絕，使皮膚表面溫度升高，提高精華液的吸收力，但護(hù)膚力度和準(zhǔn)確度不如涂抹式面膜。另外，貼片式面膜因?yàn)榕c皮膚的貼合度高，容易對(duì)皮膚造成壓力，如果長(zhǎng)時(shí)間貼敷片式面膜貼，皮膚很容易出現(xiàn)發(fā)悶等不良反應(yīng)。

面膜銷(xiāo)售帶動(dòng)護(hù)膚類(lèi)目增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外品牌積極布局面膜市場(chǎng)。

《2022年面膜品類(lèi)趨勢(shì)洞察報(bào)告》顯示，2022年9月-2022年9月，淘系平臺(tái)護(hù)膚一級(jí)類(lèi)目中，面膜GMV貢獻(xiàn)率和GMV排名均位居前2；快手、抖音平臺(tái)美妝直播帶貨銷(xiāo)量TOP20細(xì)分品類(lèi)中，面膜排名第一。國(guó)內(nèi)外大牌紛紛入局面膜市場(chǎng)，巴黎歐萊雅、珀萊雅、高姿、薇諾娜等綜合性品牌均打造出了具有影響的面膜單品。

國(guó)產(chǎn)面膜增長(zhǎng)強(qiáng)勁，強(qiáng)功效產(chǎn)品成為破局關(guān)鍵。

消費(fèi)者對(duì)面膜的功效需求逐漸由基礎(chǔ)功效轉(zhuǎn)向多功能、高功效，購(gòu)買(mǎi)面膜的頻次和投入面膜消費(fèi)的總金額均持續(xù)提升。部分國(guó)產(chǎn)品牌面膜以強(qiáng)功效型面膜產(chǎn)品突圍，發(fā)展勢(shì)頭相較于進(jìn)口品牌更為強(qiáng)勁。

2022年全網(wǎng)面膜零售額TOP20品牌中，薇諾娜、璦爾博士主打功效型護(hù)膚的面膜產(chǎn)品增長(zhǎng)率突破300%，增速遠(yuǎn)超其他進(jìn)口及國(guó)產(chǎn)品牌。

2.1.1貼片式面膜成長(zhǎng)迅速，復(fù)合功效受到青睞

貼片式面膜成長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)空間或達(dá)百億級(jí)別。貼片類(lèi)的專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品通常為貼合臉部形狀的膜布，通常具備清潔、保濕、祛斑、美白、抗皺、修護(hù)、舒緩、祛痘等功能。貼片類(lèi)專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)速度快于整體皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)貼片類(lèi)專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)（膜、貼）規(guī)模由2016年的17.4億元增長(zhǎng)至2022年的33.1億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.44%。隨著國(guó)內(nèi)行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范及居民保養(yǎng)意識(shí)進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)貼片類(lèi)專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將在2025年增長(zhǎng)至92億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.54%。

復(fù)合功效性面膜產(chǎn)品受到消費(fèi)者青睞。據(jù)美麗修行大數(shù)據(jù)顯示，2022年1-5月成功備案的面膜產(chǎn)品約為1.2萬(wàn)件，面膜品類(lèi)仍處于快速發(fā)展階段（來(lái)源）。

在消費(fèi)者對(duì)功效的重視，功效性成分被廣泛添加進(jìn)貼片式面膜當(dāng)中，主打補(bǔ)水保濕功效的透明質(zhì)酸鈉應(yīng)用最為廣泛，緊隨其后的分別是具有美白、舒緩、抗氧化、修護(hù)功能的煙酰胺、積雪草、肌肽、角鯊?fù)榈裙πС煞帧?/p>

多功效成分的加入使貼片式面膜能夠滿足消費(fèi)者多樣化需求，并且具有復(fù)合功能的面膜也成為產(chǎn)品亮點(diǎn)。

據(jù)英特敏統(tǒng)計(jì)，近三年貼片面膜TOP10定位宣稱(chēng)中，滋潤(rùn)保濕為貼片式面膜的主要宣稱(chēng)功效，另外提亮、抗衰、美白等功效也越來(lái)越受品牌和消費(fèi)者的青睞。

2.1.2創(chuàng)新品類(lèi)助推涂抹式面膜增長(zhǎng)，國(guó)貨品牌消費(fèi)占比上升

疫情宅經(jīng)濟(jì)推動(dòng)涂抹式面膜增長(zhǎng)。疫情期間消費(fèi)者養(yǎng)成了宅家精細(xì)護(hù)膚習(xí)慣，具有定制屬性與儀式感的涂抹式面膜重新受到青睞。另外消費(fèi)者也存在熬夜、曬后、換季等特殊場(chǎng)景下的護(hù)膚需求，涂抹式面膜憑借比貼片式面膜更貼合面部、可以分區(qū)護(hù)理等優(yōu)勢(shì)，迎來(lái)高速增長(zhǎng)階段。

根據(jù)天貓面膜白皮書(shū)，涂抹面膜近年增長(zhǎng)顯著，增速遠(yuǎn)超面膜品類(lèi)整體和美容護(hù)膚大類(lèi)，MAT2022購(gòu)買(mǎi)人數(shù)和次數(shù)均增加五成左右。

消費(fèi)升級(jí)與科學(xué)護(hù)膚打開(kāi)市場(chǎng)空間。

隨著成分黨的興起、護(hù)膚步驟細(xì)分化及分區(qū)域局部護(hù)理認(rèn)可度提升，消費(fèi)者對(duì)涂抹式面膜功效及成分關(guān)注度提高。

據(jù)《2022天貓涂抹面膜消費(fèi)洞察白皮書(shū)》顯示，涂抹式面膜消費(fèi)人群分布與整體面膜市場(chǎng)相似，以Z世代和二線城市女性為主導(dǎo)，其中00后消費(fèi)人數(shù)在迅猛增長(zhǎng)，將成為未來(lái)消費(fèi)的主力。

在消費(fèi)者年輕化與成分黨的雙重加持下，具有高端或者復(fù)合成分的品牌擁有充分的定價(jià)權(quán)，涂抹面膜的客單價(jià)也隨之迎來(lái)上漲。

據(jù)天貓數(shù)據(jù)顯示，2022年涂抹面膜的客單價(jià)為91.2元，2022年4月涂抹面膜客單價(jià)為124.3元，高于面膜品類(lèi)近30元，同比增長(zhǎng)36.3%，消費(fèi)者科學(xué)護(hù)膚訴求為涂抹式面膜市場(chǎng)發(fā)展提供了廣闊的空間。

熬夜帶來(lái)肌膚問(wèn)題增加，推動(dòng)夜間修復(fù)面膜發(fā)展。

從睡眠健康趨勢(shì)調(diào)查來(lái)看，超兩成國(guó)民在午夜24點(diǎn)后入睡，習(xí)慣性熬夜、報(bào)復(fù)性熬夜成為熬夜的主要原因，熬夜一族主要面臨干燥缺水、膚色暗黃等肌膚問(wèn)題，催生了針對(duì)解決熬夜場(chǎng)景下肌膚問(wèn)題的涂抹面膜。

夜間是護(hù)膚的黃金時(shí)間，夜間細(xì)胞進(jìn)行恢復(fù)、再生與重建等活動(dòng)，更新速率比白天快8倍左右，對(duì)護(hù)膚品、滋養(yǎng)品的吸收率高，同時(shí)夜間皮膚細(xì)胞活躍，能較好修復(fù)白天所受的損傷。

在消費(fèi)人群上熬夜面膜消費(fèi)者偏好有所差異：90后和一二線城市的消費(fèi)者偏好可以邊熬夜邊修護(hù)的涂抹面膜；85后則更加偏愛(ài)具有夜間修復(fù)功能的面膜產(chǎn)品。

高護(hù)膚效率需求增長(zhǎng)，急救面膜成為新興品類(lèi)。

在現(xiàn)代快生活節(jié)奏下，新一代消費(fèi)者對(duì)護(hù)膚效率和效果提出了更成都求，主打快速見(jiàn)效的急救面膜成為消費(fèi)者關(guān)注點(diǎn)。急救面膜從細(xì)分場(chǎng)景入手占據(jù)了消費(fèi)者心智，抓住了消費(fèi)者在曬后、爆痘、妝前等緊急場(chǎng)景下遇到的肌膚問(wèn)題，以及快速滿足消費(fèi)者的護(hù)膚需求。

90后、95后、高線城市及相對(duì)較高購(gòu)買(mǎi)力的部分人群遇到的緊急護(hù)膚場(chǎng)景相對(duì)更多，在急救護(hù)膚需求上更加迫切，需求上更偏好急救面膜。舒緩修復(fù)、補(bǔ)水保濕成為主打功效，以應(yīng)對(duì)急救護(hù)膚場(chǎng)景，同時(shí)緊拉提質(zhì)、毛孔收縮、抗紋去皺等功效的消費(fèi)也在高速增長(zhǎng)。

涂抹面膜國(guó)貨品牌消費(fèi)占比升提升。

越來(lái)越多品牌紛紛推出涂抹面膜產(chǎn)品，MAT2022天貓涂抹面膜品牌數(shù)同比增長(zhǎng)近4成，并且國(guó)貨品牌整體市場(chǎng)份額進(jìn)一步升高。

涂抹面膜TOP10品牌市場(chǎng)集中度高于面膜品類(lèi)整體，頭部品牌表現(xiàn)更加強(qiáng)勢(shì)，但頭部品牌的更新迭代率更高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。同時(shí)Top10品牌中國(guó)貨品牌消費(fèi)占比升高，競(jìng)爭(zhēng)力提升。

部分國(guó)貨品牌通過(guò)功效性成分復(fù)配，進(jìn)一步促進(jìn)整個(gè)品類(lèi)的成分升級(jí)和功效升級(jí)，而掌握硬核科技和高性價(jià)比的產(chǎn)品會(huì)幫助品牌打造明星單品，從而占據(jù)消費(fèi)者心智。

2.2國(guó)際小眾品牌關(guān)注度提高，驅(qū)動(dòng)代運(yùn)營(yíng)商發(fā)展

代運(yùn)營(yíng)連接品牌方與消費(fèi)者，美妝成為代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)中最大品類(lèi)。電商代運(yùn)營(yíng)作為品牌與消費(fèi)者之間的媒介，深度參與線上交易的每一個(gè)環(huán)節(jié)，把平臺(tái)、品牌和消費(fèi)者串聯(lián)起來(lái)。

伴隨著電商的成熟，電商代運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)體量快速攀升，據(jù)電數(shù)寶電商大數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2022年我國(guó)電商代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%。其中在2022年美妝以超過(guò)20%的占比，一舉超越服裝和3C，成為使用電商服務(wù)最多的行業(yè)，美妝的繁榮發(fā)展也促使相關(guān)代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)景氣度不斷提高。

和其他模式相比，美妝代運(yùn)營(yíng)模式和直營(yíng)模式相比靈活度程度具有差異，直營(yíng)能夠根據(jù)具體情況調(diào)整戰(zhàn)略，而代運(yùn)營(yíng)更容易受到成都品牌的影響。另外，美妝代運(yùn)營(yíng)模式與經(jīng)銷(xiāo)模式相比也有一定差別，經(jīng)銷(xiāo)是通過(guò)賺差價(jià)的方式盈利，代運(yùn)營(yíng)通過(guò)抽傭獲利，二者的資產(chǎn)流動(dòng)量有較大差別。

小眾品牌關(guān)注度增加為代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)提供成長(zhǎng)空間。

小眾美妝進(jìn)口品牌迎合了新一代消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化和新奇的追求，并依托電商平臺(tái)優(yōu)惠政策，消費(fèi)者的接受程度越來(lái)越高。

電商渠道作為小眾美妝品牌的主要發(fā)力點(diǎn)，有著舉足輕重的作用。對(duì)于品牌方來(lái)說(shuō)，面對(duì)快速演變的消費(fèi)者需求和營(yíng)銷(xiāo)玩法，作出快速?zèng)Q策的最佳選擇就是與穩(wěn)定的第三方電商服務(wù)商成都，幫助其更好地運(yùn)營(yíng)。

美妝品牌對(duì)代運(yùn)營(yíng)服務(wù)的需求，促使相關(guān)代運(yùn)營(yíng)公司不斷興起。

品牌電商服務(wù)趨向多元化，行業(yè)資源向頭部聚集。目前，我國(guó)電子商務(wù)服務(wù)行業(yè)整體集中度不高，在品牌方對(duì)電商代運(yùn)營(yíng)服務(wù)細(xì)致化的要求下，品牌電商服務(wù)向多元化發(fā)展，從初期的基礎(chǔ)服務(wù)（運(yùn)營(yíng)服務(wù)、客戶服務(wù)）拓展至核心服務(wù)（IT服務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)）。

電子商務(wù)服務(wù)行業(yè)的整合和洗牌亦隨之加速，品牌向行業(yè)龍頭集中。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)據(jù)顯示，2022年電商代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7342.28億元，同比增長(zhǎng)7.3%。

2022年上半年，電商代運(yùn)營(yíng)公司總營(yíng)收約39萬(wàn)億元，同比略有下滑，而前五大代運(yùn)營(yíng)公司營(yíng)收較上年卻是穩(wěn)中有升，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)歷史新高。電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的積累摸索，已經(jīng)走向?qū)I(yè)化、集中化，未來(lái)頭部效應(yīng)將愈發(fā)明顯。

3.1代理品牌逆勢(shì)增長(zhǎng)，自有品牌客流提升

3.1.1緊密成都強(qiáng)生，代理品牌表現(xiàn)亮眼

專(zhuān)業(yè)海外品牌代理商，與強(qiáng)生緊密成都。

公司作為海外品牌代理商，通過(guò)為海外品牌提供中國(guó)市場(chǎng)的全套解決方案，助力海外美妝品牌觸達(dá)中國(guó)核心消費(fèi)者。公司運(yùn)營(yíng)的跨境品牌涵蓋輕奢到平價(jià)的美妝護(hù)膚全品類(lèi)，包含美國(guó)強(qiáng)生、日本城野醫(yī)生、意大利時(shí)尚彩妝品牌KIKO等。2022年初，御家匯與強(qiáng)生簽約，2022年開(kāi)始，水羊股份全面承接強(qiáng)生代理業(yè)務(wù)，品牌代理業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大。

豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，代理品牌逆勢(shì)增長(zhǎng)。

借助公司的專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、豐富的互聯(lián)網(wǎng)操作經(jīng)驗(yàn)及龐大的銷(xiāo)售渠道，公司代理業(yè)務(wù)持續(xù)向好發(fā)展。

公司代理的強(qiáng)生、城野醫(yī)生、露得清、KIKO等品牌的明星產(chǎn)品在線上銷(xiāo)售可觀。皮膚學(xué)護(hù)膚品牌城野醫(yī)生明星單品377精華2022年上半年全網(wǎng)銷(xiāo)售超過(guò)48萬(wàn)支，成為天貓上半年美白精華品類(lèi)TOP單品；露得清2022H1位居天貓A醇銷(xiāo)量TOP1，旗下大單品A醇晚霜在618期間蟬聯(lián)天貓國(guó)際乳液面霜TOP1；美斯蒂克通過(guò)大單品策略和抖音閉環(huán)打造，22H1中國(guó)區(qū)品牌營(yíng)收同比增長(zhǎng)超1300%；KIKO大單品防曬粉餅22H1在淘系跨境渠道受疫情嚴(yán)重影響下，整體營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，穩(wěn)居淘系粉餅類(lèi)目品牌TOP1，站外小紅書(shū)粉餅類(lèi)目搜索排名榮登TOP1。

3.1.2搭建自有平臺(tái)，打開(kāi)流量增長(zhǎng)點(diǎn)

搭建自有美妝平臺(tái)，私域流量增量提升。隨著化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，公司搭建自有平臺(tái)聚集自有流量。

2022年，公司推出直營(yíng)平臺(tái)水羊潮妝，打造數(shù)字化美妝平臺(tái)，逐步構(gòu)建自有流量池，并取得初步成效：2022年實(shí)現(xiàn)新增用戶超千萬(wàn)，成交訂單數(shù)同比增長(zhǎng)80%，并成為支付寶美妝零售類(lèi)小程序TOP1；2022H1平臺(tái)新增會(huì)員數(shù)超300萬(wàn)，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

公司同時(shí)拓展分銷(xiāo)渠道水羊直供，2022年新入駐成都分銷(xiāo)商過(guò)萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)129.55%，B端成都營(yíng)收同比增長(zhǎng)438.8%。2022H1新入駐成都分銷(xiāo)商超7000家，并協(xié)同多個(gè)品牌，實(shí)現(xiàn)全方位增長(zhǎng)。

3.2核心品牌不斷拓寬領(lǐng)域，新銳品牌切入細(xì)分人群市場(chǎng)

差異化品牌矩陣，深研傳統(tǒng)天然護(hù)膚。水羊股份旗下，有御泥坊、大水滴、小迷糊、花瑤花、御MEN等品牌，分別聚焦天然護(hù)膚、熬夜護(hù)理、青春護(hù)理、以花養(yǎng)顏、男士護(hù)膚領(lǐng)域，差異化的品牌定位覆蓋主要護(hù)膚人群和特定需求，形成全方面的品牌矩陣。

3.2.1御泥坊：打造唐風(fēng)文化品牌，向全品類(lèi)護(hù)膚拓展

核心泥膜起家，全鏈路引流實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2006年，水羊股份創(chuàng)始人戴躍鋒正式拿到了御泥坊的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售代理權(quán)，2007年御泥坊在淘寶開(kāi)設(shè)門(mén)店，通過(guò)獨(dú)特泥膜故事賣(mài)點(diǎn)迅速打開(kāi)市場(chǎng)。

2008年，水羊股份完成了對(duì)御泥坊的收購(gòu)，并通過(guò)全渠道引流，淘寶成交的商業(yè)模式步入高速成長(zhǎng)的道路，銷(xiāo)售額從2010年的4000萬(wàn)猛增到2016年的10億元，6年時(shí)間銷(xiāo)售額增長(zhǎng)25倍。

2015年獲得雷軍的順為資本投資。2022年，御泥坊品牌全新升級(jí)，將盛唐文化元素融入到品牌整體設(shè)計(jì)之上，打造多元新唐風(fēng)風(fēng)格的品牌形象。

圖24品牌發(fā)展歷史

獨(dú)特唐風(fēng)包裝，傳遞盛唐文化賣(mài)點(diǎn)。御泥坊基于傳承盛唐文化的民族護(hù)膚品牌的品牌定位，以1400年前的盛唐文化為品牌根基，從盛唐文化中提煉出飛天祥云、飛天披帛、仕女妝容等元素，并將這些元素融入到品牌的LOGO、視覺(jué)標(biāo)識(shí)、形象設(shè)計(jì)之上，打造品牌視覺(jué)形象的多元新唐風(fēng)風(fēng)格。

品牌以詩(shī)詞春江花月夜為靈感，基于成都女性膚質(zhì)特點(diǎn)，研究盛唐古法，精選名貴原材，結(jié)合現(xiàn)代科技，推出全新春江花月夜系列產(chǎn)品。另外，御泥坊面膜采用U型獨(dú)特的包裝設(shè)計(jì)，不僅能夠?qū)⒕A集中，也增強(qiáng)了品牌辨識(shí)度和對(duì)年輕消費(fèi)者吸引力。

深研傳統(tǒng)古法工藝，大單品泥漿面膜進(jìn)入新時(shí)代。據(jù)齊魯壹點(diǎn)顯示，御泥坊堅(jiān)持研習(xí)盛唐古法工藝技術(shù)，目前已完成九道水飛法、八繁九制法、重釀發(fā)酵法三大古法研究。

九道水飛法來(lái)自于古籍，運(yùn)用精選天然伊利水云母，并由4項(xiàng)現(xiàn)代專(zhuān)利制備技術(shù)加持，提取出可懸浮于水中、手粘如霧的泥漿精華，泥漿粒子直徑可達(dá)1.35微米，可深入肌膚毛孔，清潔深處污垢，同時(shí)質(zhì)感細(xì)滑圓潤(rùn)，兼具深層清潔能力和溫和膚感。

另外，御泥坊創(chuàng)新分子釘修護(hù)技術(shù)，可在皮膚表面形成耐水洗薄膜，幫助肌膚筑起保護(hù)墻，強(qiáng)化屏障，緩解刺激。通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新+配方創(chuàng)新，御泥坊為成都女性帶來(lái)深層清潔+溫和膚感+養(yǎng)膚的清潔體驗(yàn)，引領(lǐng)泥漿面膜領(lǐng)域3.0時(shí)代。

百萬(wàn)大單品累積良好口碑，核心產(chǎn)品升級(jí)鞏固行業(yè)地位。公司對(duì)核心單品氨基酸泥漿面膜進(jìn)行了全面升級(jí)，該產(chǎn)品獲得了《成都伊人風(fēng)尚》的人氣清潔面膜大獎(jiǎng)，并且拿下“2022年天貓全年面膜銷(xiāo)量第一”。高銷(xiāo)量好口碑下凸顯出產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力和品牌良好形象，深化品牌護(hù)城河。

延展面膜領(lǐng)域，布局次拋產(chǎn)品。御泥坊從面膜出發(fā)，向成長(zhǎng)性更強(qiáng)的次拋類(lèi)別產(chǎn)品延展。

齊魯晚報(bào)顯示，微800玻尿酸次拋精華是御泥坊新形象之后打造的又一大單品，公司聯(lián)合中國(guó)工程院陳堅(jiān)院士及團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)玻尿酸分子量突破800道爾頓，為市面上最小分子量的玻尿酸之一。并在微800精華中添加了2%高含量微800da玻尿酸，可快速穿透肌膚，抵達(dá)普通玻尿酸難以到達(dá)的真皮層，緩解外界刺激帶來(lái)的皮膚敏感。微800次拋精華作為抖音開(kāi)新日唯一的化妝品新品，公司與多位KOL發(fā)起聯(lián)合活動(dòng)，當(dāng)日御泥坊成為抖音開(kāi)新日美妝品牌總GMV第一。我們認(rèn)為，御泥坊將品牌范圍拓寬至新興次拋市場(chǎng)，在強(qiáng)宣傳的背景下，有望成為品牌第二增長(zhǎng)極。

3.2.2大水滴：針對(duì)晚睡肌膚問(wèn)題，解決熬夜爆痘痛點(diǎn)

晚睡帶來(lái)肌膚問(wèn)題，針對(duì)熬夜肌膚專(zhuān)研品牌。2022中國(guó)睡眠研究報(bào)告顯示，過(guò)去10年國(guó)人的入睡時(shí)間晚了兩個(gè)多小時(shí)，睡眠平均時(shí)長(zhǎng)從2012年的8.5小時(shí)縮減至2022年的7.06小時(shí)。

調(diào)查顯示僅35%的國(guó)人睡眠時(shí)間達(dá)8小時(shí)，新手媽媽、學(xué)生、職場(chǎng)人士睡眠問(wèn)題突出。不規(guī)律的睡眠及壓力，會(huì)影響內(nèi)分泌代謝，造成皮膚水分流失，容易導(dǎo)致皺紋出現(xiàn)、皮膚暗淡、暗瘡、黑眼圈加重等肌膚問(wèn)題，催生熬夜護(hù)膚市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。大水滴定位專(zhuān)業(yè)熬夜肌膚護(hù)理品牌，以專(zhuān)注、熬夜、治愈為核心，針對(duì)熬夜肌膚問(wèn)題提供有效解決方案。

三大時(shí)間系列，滿足差異化修復(fù)需求。

根據(jù)肌膚生物節(jié)律，大水滴產(chǎn)品分為三大時(shí)間系列：22:00晚安系列主要提供基礎(chǔ)護(hù)理，針對(duì)熬夜初損傷，對(duì)熬夜肌膚進(jìn)行調(diào)理及防護(hù)；00:00深夜系列主要提供強(qiáng)效護(hù)理，針對(duì)長(zhǎng)久熬夜問(wèn)題肌，提供強(qiáng)效護(hù)理；03:00未眠系列主要特殊護(hù)理，針對(duì)熬夜突發(fā)性問(wèn)題，提供特殊護(hù)理。

2022H1公司聚焦3點(diǎn)祛痘精華打造大單品，斬獲天貓、抖音、快手等多渠道祛痘精華銷(xiāo)量top1，全網(wǎng)銷(xiāo)售超百萬(wàn)瓶，品牌GMV破億。

基于生物節(jié)律分子級(jí)護(hù)膚，AI引導(dǎo)消費(fèi)者科學(xué)選擇。

公司根據(jù)2022年諾貝爾獎(jiǎng)成果晝夜節(jié)律分子調(diào)節(jié)機(jī)制，開(kāi)發(fā)出專(zhuān)利Clock-f，能夠從皮膚ATP源頭調(diào)節(jié)皮膚生物節(jié)律。

其中，酵母糖蛋白+氨基酸成分能夠有效調(diào)節(jié)皮膚修復(fù)能力；生物節(jié)律肽能夠促進(jìn)ATP生成，助力夜間皮膚修護(hù)，腺苷能夠促進(jìn)合成ATP，為修復(fù)皮膚供能。通過(guò)分子層面調(diào)節(jié)肌膚節(jié)律，并輔以肌膚修護(hù)成分，達(dá)成治標(biāo)又治本效果。

大水滴品牌也率先搭建了專(zhuān)屬熬夜肌膚數(shù)據(jù)庫(kù)，借助AI科技實(shí)現(xiàn)對(duì)熬夜肌五大維度的分析及檢測(cè)，幫助用戶更好的識(shí)別和判斷自身的肌膚問(wèn)題，從而更好更有針對(duì)性的選擇對(duì)應(yīng)的護(hù)理產(chǎn)品。

3.2.3小迷糊：年輕肌專(zhuān)屬品牌，IP聯(lián)名打造暢銷(xiāo)款

品牌全新升級(jí)，定位年輕肌科學(xué)護(hù)膚。小迷糊創(chuàng)立于2014年，定位于年輕肌膚護(hù)理專(zhuān)家。產(chǎn)品主要有面膜、水乳套裝等，與核心品牌御泥坊形成差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。

2022年8月，小迷糊對(duì)品牌進(jìn)行了全新升級(jí)?；诮脩粢粚?duì)一的調(diào)研訪談，小迷糊鎖定年輕肌科學(xué)護(hù)理賽道，倡導(dǎo)科學(xué)護(hù)膚不過(guò)度，致力于為年輕肌提供科學(xué)有效的肌膚護(hù)理，率先開(kāi)啟年輕肌科學(xué)護(hù)膚時(shí)代。

表13大水滴品牌系列

創(chuàng)新使用IP人設(shè)，推出多款聯(lián)名產(chǎn)品。

小迷糊品牌成立之初就打造了品牌IP形象，并圍繞IP不斷嘗試內(nèi)容建設(shè)的突破與創(chuàng)新，先后與阿貍、櫻桃小丸子、加菲貓、制冷少女等眾多知名IP聯(lián)名成都，成功打入年輕人消費(fèi)市場(chǎng)。小迷糊在2022雙十一期間推出了星際盲盒系列，邀請(qǐng)粉絲共創(chuàng)盲盒主題故事與人物形象。星際盲盒系列的3D短片在微博上的播放量已經(jīng)超過(guò)2000萬(wàn)。

通過(guò)IP人設(shè)+盲盒設(shè)定，對(duì)準(zhǔn)了當(dāng)下年輕護(hù)膚消費(fèi)市場(chǎng)的新需求，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了護(hù)膚與潮玩的結(jié)合，提升了大眾對(duì)小迷糊品牌的認(rèn)知度，為小迷糊IP帶來(lái)了更多的附加價(jià)值。

大量樣本研究年輕肌問(wèn)題起源，打造獨(dú)家肌膚源力因子。

通過(guò)800萬(wàn)年輕肌樣本量的特定研究及追蹤，科研人員從仿生植物學(xué)獲得靈感，創(chuàng)造出肌膚源力因子，由濱海剌芹、海茴香、高山火絨草三種極端環(huán)境下的高能植物愈傷組織，經(jīng)超臨界提取，通過(guò)激活肌膚抗氧化、細(xì)胞外基質(zhì)生成等多種方式來(lái)提升肌膚的自我調(diào)節(jié)能力，提升肌膚的自護(hù)力。源自天然的肌膚源力因子順應(yīng)了不過(guò)度護(hù)膚的品牌理念，打開(kāi)了下一個(gè)年輕肌護(hù)理的方向。

3.2.4御：專(zhuān)研男士壓力肌膚的護(hù)膚品牌

專(zhuān)研男士壓力肌，品牌迎來(lái)全新升級(jí)。御是水羊股份旗下專(zhuān)業(yè)男士護(hù)膚品牌，擁有專(zhuān)為男士研發(fā)的有效控油uniClear?均衡配方，旨在為男士提供專(zhuān)業(yè)高效的護(hù)膚產(chǎn)品。旗下有03#、05#、07#產(chǎn)品系列，分別解決輕度、中度、重度壓力肌問(wèn)題。

目前御正在品牌升級(jí)進(jìn)程當(dāng)中，已經(jīng)完成消費(fèi)者觸點(diǎn)及產(chǎn)品升級(jí)，通過(guò)不斷拓寬男士消費(fèi)人群打開(kāi)品牌增長(zhǎng)曲線。

3.2.5花瑤花：核心忍冬花成分，以花養(yǎng)顏五維修復(fù)

基于核心忍冬花成分，傳遞以花養(yǎng)顏觀念?；ì幓▉?lái)源于少數(shù)民族花瑤村落，開(kāi)創(chuàng)了以花養(yǎng)顏理念，基于核心原料忍冬花，復(fù)配10種天然花粹，誕生了Flomiracle五維美肌配方，從彈、潤(rùn)、亮、緊致、細(xì)膩五個(gè)維度精準(zhǔn)修復(fù)，強(qiáng)韌肌底，通過(guò)以花養(yǎng)顏來(lái)傳遞品牌健康美肌的理念。

3.3擴(kuò)充研發(fā)隊(duì)伍，打造研發(fā)生態(tài)平臺(tái)

研發(fā)投入增強(qiáng)，研發(fā)隊(duì)伍不斷壯大。公司近年持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量顯著增長(zhǎng)，從2022年的106名擴(kuò)大至2022年的225名，占全體員工數(shù)的7.62%，其中碩士學(xué)歷人數(shù)為39名，同比增加14名，通過(guò)高層次人才的引進(jìn)保證了公司研發(fā)隊(duì)伍的競(jìng)爭(zhēng)力，有助于研發(fā)成果的落實(shí)與轉(zhuǎn)化。

聯(lián)合高校企業(yè)創(chuàng)建美妝生態(tài)聯(lián)盟，全力支持優(yōu)秀品牌發(fā)展。

公司從內(nèi)到外打造美妝產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的生態(tài)平臺(tái)，大力支持優(yōu)秀品牌的發(fā)展，與江南大學(xué)、湘雅醫(yī)院、中南大學(xué)、中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院、言安堂、和力泰等機(jī)構(gòu)簽約，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手成立水羊生態(tài)聯(lián)盟。

水羊股份對(duì)聯(lián)盟成員開(kāi)放公司研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、免費(fèi)使用實(shí)驗(yàn)室專(zhuān)業(yè)設(shè)備及原料、共享產(chǎn)品開(kāi)放平臺(tái)及膚感測(cè)試平臺(tái)以及產(chǎn)品質(zhì)檢等多項(xiàng)舉措，為成員全方面提供產(chǎn)業(yè)賦能支持，助力美妝細(xì)分龍頭發(fā)展成長(zhǎng)。

水羊創(chuàng)新中心整合全球資源，細(xì)分研發(fā)中心推動(dòng)研發(fā)專(zhuān)精化。

公司設(shè)立水羊創(chuàng)新研發(fā)中心，整合全球科學(xué)研究資源，與國(guó)內(nèi)外知名大學(xué)、研究所以及專(zhuān)家院士成都，應(yīng)用生命科學(xué)、皮膚醫(yī)學(xué)、化學(xué)、材料學(xué)等多學(xué)科領(lǐng)域的最新技術(shù)，取得卓越成效。2022年公司共申請(qǐng)38項(xiàng)專(zhuān)利，其中包括17項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。

公司繼續(xù)推動(dòng)實(shí)施大研發(fā)、大投入，原料化、品類(lèi)化的戰(zhàn)略，在原料端進(jìn)行獨(dú)特原料研發(fā)、工藝的研發(fā)，在品類(lèi)端公司搭建了以細(xì)分品類(lèi)為基礎(chǔ)的研發(fā)中心，如面膜研發(fā)中心、精華研發(fā)中心，多方面推動(dòng)研發(fā)的精細(xì)化和專(zhuān)業(yè)化。

產(chǎn)學(xué)研成都，持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。

公司簽約中國(guó)工程院陳堅(jiān)院士作為公司首席科學(xué)家，并先后與中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院麻類(lèi)研究所、中國(guó)科學(xué)院成都有機(jī)化學(xué)研究所、成都大學(xué)等研發(fā)機(jī)構(gòu)聯(lián)合開(kāi)展“基于二次發(fā)酵技術(shù)的靈芝本草酵素新原料開(kāi)發(fā)”、“化妝品功效的體外評(píng)價(jià)技術(shù)開(kāi)發(fā)”、“生物節(jié)律在皮膚中的生物學(xué)效應(yīng)與應(yīng)用”等項(xiàng)目研究，不斷提升公司產(chǎn)學(xué)研成都的廣度和深度。

3.4深耕電商平臺(tái)基本盤(pán)，打造線上三大自有平臺(tái)

渠道流量紅利衰退，全渠道布局爭(zhēng)當(dāng)領(lǐng)頭羊。隨著消費(fèi)者的美妝消費(fèi)習(xí)慣不斷趨于成熟與專(zhuān)業(yè)，渠道流量紅利逐步消退，美妝品牌的線上運(yùn)營(yíng)更加碎片化、精細(xì)化。

水羊股份憑借擁有海內(nèi)外資源整合、多品牌打造、產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)推廣、渠道布局的核心優(yōu)勢(shì)，著力打造多品牌、多品類(lèi)、多業(yè)務(wù)、全渠道的美妝全生態(tài)集團(tuán)。

深耕淘系平臺(tái)基本盤(pán)，全渠道入駐電商平臺(tái)。2022H1，公司九成以上營(yíng)收來(lái)自線上，四成來(lái)自淘系平臺(tái)。目前公司在淘系平臺(tái)上通過(guò)自營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)、代銷(xiāo)等多種模式進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售，在淘系大盤(pán)流量增長(zhǎng)趨緩的背景下，2022H1公司新增網(wǎng)店49家，網(wǎng)店數(shù)目達(dá)222家，繼續(xù)保持高速擴(kuò)張。

公司以淘系平臺(tái)為基本盤(pán)，并全域布局京東、唯品會(huì)、抖音、快手、拼多多等主流電商平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)線上的全渠道覆蓋。

三大自有平臺(tái)差異化定位，營(yíng)收持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

隨著流量分散化、淘系渠道增長(zhǎng)陷入停滯，公司積極布局擁有更多控制權(quán)的自有平臺(tái)。

公司于2022年推出了獨(dú)立開(kāi)放平臺(tái)水羊國(guó)際，為海外進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的美妝品牌提供資本、品牌、產(chǎn)品等多維度的賦能，幫助中國(guó)消費(fèi)者享受世界各地多元文化背景的高品質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)；水羊潮妝作為公司旗下的官方直營(yíng)商城，涵蓋30余個(gè)品牌，包含護(hù)膚、彩妝、個(gè)護(hù)、母嬰、男士等類(lèi)目，2022H1新增會(huì)員數(shù)超300萬(wàn)；B端成都平臺(tái)水羊直供打造品牌權(quán)益包體系，主要經(jīng)營(yíng)御泥坊、LUMENE、城野醫(yī)生等40余個(gè)國(guó)內(nèi)外知名彩妝護(hù)膚品牌。

通過(guò)堅(jiān)持品牌直接供貨，無(wú)其他中間環(huán)節(jié)，保證最優(yōu)供貨折扣，吸引了眾多供貨商采購(gòu)，2022H1新入駐成都分銷(xiāo)商超7000家。

目前公司自有平臺(tái)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.37億元，同比增長(zhǎng)172.45%，相較2022年增長(zhǎng)近8倍，自有平臺(tái)未來(lái)或?qū)⒊蔀槠放朴忠缓诵谋趬尽?/p>

圖39公司自有平臺(tái)與第三方平臺(tái)增速，億元，%

線上線下數(shù)字化融合，線下渠道多元布局。

水羊股份深入推進(jìn)線上線下數(shù)字化融合發(fā)展，實(shí)施產(chǎn)品線下縱深布局。公司作為商務(wù)部公布的首批線上線下融合發(fā)展數(shù)字商務(wù)企業(yè)，目前所有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化、在線化，并通過(guò)大數(shù)據(jù)指導(dǎo)生產(chǎn)、研發(fā)、銷(xiāo)售和物流。

線下渠道上，公司與屈臣氏、成都、沃爾瑪、永輝等線下渠道深入成都，取得高速增長(zhǎng)。目前水羊股份的線下成都門(mén)店超過(guò)5000家，2022年線下渠道銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，2022年，線下渠道業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，面膜類(lèi)銷(xiāo)售在屈臣氏國(guó)貨類(lèi)別位居前二。

3.5不同品牌差異化營(yíng)銷(xiāo)，積極布局抖音新平臺(tái)

御泥坊超膜節(jié)逐漸成熟，打造品牌用戶情感連結(jié)。御泥坊在品牌13周年之際，成功推出御泥坊422超膜節(jié)。通過(guò)明星影視代言、KOL種草帶貨到與用戶一起打造單品三個(gè)階段的不斷成長(zhǎng)，超膜節(jié)目前已成為御泥坊品牌的專(zhuān)屬節(jié)日。

在最近422超膜節(jié)上，針對(duì)新品小紅瓶美白系列的上新，御泥坊開(kāi)展了四個(gè)階段漸進(jìn)性的營(yíng)銷(xiāo)傳播活動(dòng)，步步為營(yíng)地傳達(dá)產(chǎn)品的功能、體驗(yàn)?zāi)酥僚c品牌的情感聯(lián)結(jié)，最終達(dá)成422超膜節(jié)用戶心智的占領(lǐng)。

小迷糊微博頻推活動(dòng)，引發(fā)年輕人互動(dòng)共鳴。

作為定位聚焦年輕人的護(hù)理品牌，小迷糊抓住年輕用戶社交習(xí)慣，在微博上推出多種活動(dòng)。

2022七夕節(jié)期間，小迷糊開(kāi)展了當(dāng)代情侶研究所系列活動(dòng)，通過(guò)邀請(qǐng)不同領(lǐng)域社交達(dá)人分享情侶相處過(guò)程，深入探討年輕人感興趣的話題；小迷糊還推出了年輕肌、年輕力欄目，邀請(qǐng)演員李欣澤進(jìn)行隨身攜帶化妝品分享，拉近用戶距離感，同時(shí)強(qiáng)調(diào)盡情做自己的年輕品牌理念。

瞄準(zhǔn)抖音新渠道，大水滴成功打造大單品。

大水滴轉(zhuǎn)型后發(fā)力線上抖音渠道，通過(guò)聯(lián)合頭部主播帶貨營(yíng)銷(xiāo)，取得了良好效果。3點(diǎn)祛痘精華針對(duì)當(dāng)下消費(fèi)者悶痘爆痘情況，順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品破圈，成為月銷(xiāo)量破萬(wàn)大單品。2022年大水滴上班年在天貓、抖音、快手等多渠道獲得祛痘精華銷(xiāo)量榜Top1，全網(wǎng)銷(xiāo)售超百萬(wàn)瓶，品牌GMV破億元。截止2022年11月1日，大水滴天貓期艦店粉絲數(shù)已超過(guò)24萬(wàn)。

4.1收購(gòu)?fù)赓Y高端線品牌，完善水羊生態(tài)布局

收購(gòu)法國(guó)高端品牌伊菲丹，豐富品牌矩陣結(jié)構(gòu)。

2022年8月，水羊股份正式完成對(duì)法國(guó)高端抗衰品牌伊菲丹母公司的控股權(quán)收購(gòu)。伊菲丹創(chuàng)立于2007年，產(chǎn)品涵蓋潔面、面霜、精華、面膜等日常全品類(lèi)護(hù)膚產(chǎn)品，定位敏感肌抗衰產(chǎn)品。

品牌將法式優(yōu)雅與日本高科技美容技術(shù)結(jié)合，產(chǎn)品和香水均采用當(dāng)?shù)卦现瞥?，使品牌具有濃厚的文化底蘊(yùn)。品牌大多數(shù)護(hù)膚品售價(jià)在1500元以上，其中銷(xiāo)量最高的單品是伊菲丹超級(jí)面膜，售價(jià)為1800元/50ml，總銷(xiāo)量超2萬(wàn)。渠道上品牌在美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、日本等超過(guò)30個(gè)國(guó)家或地區(qū)均有業(yè)務(wù)覆蓋，并入駐巴黎老佛爺百貨、瑰麗酒店、英國(guó)哈洛德百貨、王府井、SKP等高端百貨渠道。

我們認(rèn)為，此次成功收購(gòu)伊菲丹將進(jìn)一步提升公司對(duì)高端化妝品品牌的管理能力，豐富公司品牌矩陣與深化公司轉(zhuǎn)型進(jìn)度，助力公司打開(kāi)國(guó)內(nèi)高端渠道和境外市場(chǎng)。

代理品牌PierAuge中國(guó)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，公司收購(gòu)該品牌中國(guó)業(yè)務(wù)。

2022年7月，水羊完成了對(duì)法國(guó)輕奢品牌PierAuge的投資及中國(guó)業(yè)務(wù)的收購(gòu)。PierAuge創(chuàng)建于1961年，是一家定位小眾輕奢的法國(guó)護(hù)膚品牌，產(chǎn)品品類(lèi)包括清潔、面膜、保濕霜等。此前水羊股份作為該品牌代理商幫助其在中國(guó)運(yùn)營(yíng)取得巨大成功，PierAuge進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，半年時(shí)間品牌搜索熱度同比增長(zhǎng)11560%，并在2022年天貓38女王節(jié)中榮獲進(jìn)口涂抹面膜加購(gòu)榜第一和熱銷(xiāo)榜第一。

PierAuge擁有獨(dú)家專(zhuān)利技術(shù)HP-DNA+玻尿酸，能夠喚醒細(xì)胞記憶，自動(dòng)更新并恢復(fù)原肌狀態(tài)，獲得法國(guó)國(guó)家科學(xué)研究中心和法國(guó)技術(shù)創(chuàng)新署授予的專(zhuān)利，品牌也應(yīng)用諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)水通道蛋白技術(shù)至基礎(chǔ)保濕系列中。

正因核心技術(shù)，產(chǎn)品獲得包括法國(guó)前總統(tǒng)奧朗德等認(rèn)可，知名人士的青睞賦予品牌獨(dú)特價(jià)值，并作為歐洲航空等頭等艙指定護(hù)膚品牌。

入股青顏博士，布局口服美容領(lǐng)域。

2022年5月，水羊股份入股女性健康護(hù)膚品牌青顏博士母公司，持股比例約4.3%，公司對(duì)口服美容領(lǐng)域進(jìn)行了初步投資。

青顏健康旗下?lián)碛锌诜廊菀浩放魄囝伈┦浚放朴?位來(lái)自北大的女博士所創(chuàng)建，系列產(chǎn)品主要原料為膠原蛋白肽和彈性蛋白肽。2022年7月，該品牌推出第一款產(chǎn)品膠原蛋白肽維C飲品，2個(gè)月時(shí)間GMV破百萬(wàn)。

青顏博士品牌未來(lái)將聚焦于內(nèi)服腸道調(diào)節(jié)、外用肌膚屏障修復(fù)等方面的應(yīng)用，從而實(shí)現(xiàn)全人群全年齡段覆蓋。公司通過(guò)投資美容口服產(chǎn)品，作為產(chǎn)業(yè)生態(tài)補(bǔ)充，或?qū)⒃谖磥?lái)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小的口服美容領(lǐng)域。

投資戴摩道客，延伸皮膚醫(yī)療市場(chǎng)。

2022年9月，皮膚學(xué)企業(yè)崧洋旗下品牌戴摩道客獲得水羊股份種子輪投資，公司將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至皮膚醫(yī)療市場(chǎng)。戴摩道客主打術(shù)后產(chǎn)品修復(fù)，主要面向皮膚醫(yī)療市場(chǎng)，通過(guò)專(zhuān)研成分尤她因，喚起細(xì)胞免疫調(diào)節(jié)機(jī)制，從而快速修復(fù)受損皮膚。目前品牌旗下產(chǎn)品包含面膜、敷料、噴霧等，價(jià)格帶在200-400區(qū)間。

水羊股份已對(duì)現(xiàn)有品牌進(jìn)行了一輪新的品牌煥新升級(jí)，大水滴、御泥坊等品牌在升級(jí)后市場(chǎng)反饋良好，但由于疫情防控等因素，供應(yīng)鏈和新品發(fā)布等受到了一定影響，目前正在逐步恢復(fù)中。

小迷糊、御MEN也對(duì)產(chǎn)品外觀和定位進(jìn)行了全面升級(jí)，更好順應(yīng)消費(fèi)者需求。通過(guò)此輪品牌升級(jí)，公司將有望繼續(xù)推進(jìn)品牌中高端化進(jìn)程，借助升級(jí)推出更多高客單價(jià)產(chǎn)品，進(jìn)一步增厚品牌整體盈利水平。

公司旗下核心品牌御泥坊進(jìn)行了產(chǎn)品全面升級(jí)，包括全新logo、配方升級(jí)、包裝升級(jí)等多個(gè)方面，產(chǎn)品口號(hào)由從“我的御用面膜”到“至純至凈，御美有方”，預(yù)示著御泥坊將開(kāi)始國(guó)際化進(jìn)程。原料上進(jìn)行全球化高標(biāo)準(zhǔn)選取和采購(gòu)，并和巴斯夫、德之馨等原料供應(yīng)商進(jìn)行深度技術(shù)研究成都，終端銷(xiāo)售上也與國(guó)際接軌。

定位年輕肌科學(xué)護(hù)膚，小迷糊品牌重新定位升級(jí)。

2022年8月18日，小迷糊對(duì)外正式官宣全新的品牌定位，聚焦細(xì)分年輕肌用戶人群。公司通過(guò)調(diào)研顯示，年輕消費(fèi)者不再局限于傳統(tǒng)的護(hù)膚認(rèn)知，而是積極主動(dòng)的去探尋自身的護(hù)膚需求，并根據(jù)自身需求去選擇最適合的產(chǎn)品。

憑借對(duì)年輕用戶護(hù)膚需求的深入洞察，小迷糊進(jìn)行了品牌的全新升級(jí)，鎖定年輕肌科學(xué)護(hù)理賽道，為年輕肌膚打造針對(duì)性的科學(xué)護(hù)理，率先開(kāi)啟了年輕肌科學(xué)護(hù)膚時(shí)代。

目前，小迷糊升級(jí)的第一批產(chǎn)品已經(jīng)上線，消費(fèi)者對(duì)“年輕肌，年輕力”的定位反響積極。

4.2水羊智造基地投產(chǎn)，將成產(chǎn)能增長(zhǎng)新引擎

智能一體化工廠投產(chǎn)，開(kāi)啟智能一體化時(shí)代。

2022年8月8日，水羊智造基地正式投產(chǎn)，標(biāo)志著水羊股份全面進(jìn)入智能化、數(shù)字化、個(gè)性化時(shí)代。

水羊智造基地總占地面積達(dá)160畝，總建筑面積約為16萬(wàn)平方米，集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、物流等于一體，擁有目前全球單體面積最大的美妝生產(chǎn)車(chē)間和國(guó)內(nèi)美妝行業(yè)體量最大、標(biāo)準(zhǔn)最高的全自動(dòng)立體倉(cāng)庫(kù)。

水羊智造集全自動(dòng)無(wú)人乳化體系、全自動(dòng)無(wú)人存儲(chǔ)體系、全自動(dòng)無(wú)人灌裝體系、全自動(dòng)無(wú)人生產(chǎn)體系、全自動(dòng)包裝體系于一體，將工廠的所有流程與體系打通，全程實(shí)現(xiàn)管道化、系統(tǒng)化、無(wú)人化生產(chǎn)，真正實(shí)現(xiàn)智能一體化運(yùn)營(yíng)。

預(yù)計(jì)未來(lái)水羊智造全面投產(chǎn)后，整個(gè)園區(qū)將開(kāi)發(fā)面膜、水乳、膏霜等近50條生產(chǎn)線，年產(chǎn)值將達(dá)到近40億元，保障公司未來(lái)放量成長(zhǎng)。

深度開(kāi)發(fā)定制化配方，定向?yàn)閷?zhuān)屬用戶打造個(gè)性化護(hù)膚解決方案。

水羊智造工廠能夠?qū)Ξa(chǎn)品進(jìn)行高度定制化生產(chǎn)，除了完備的定制化系統(tǒng)外，水羊智造定向?yàn)閷?zhuān)屬用戶提供個(gè)性化的護(hù)膚解決方案。

水羊智造的投產(chǎn)進(jìn)一步提高公司生產(chǎn)加工能力和運(yùn)營(yíng)效率，滿足營(yíng)收增長(zhǎng)需求，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)還將進(jìn)一步完善公司的戰(zhàn)略布局，提升公司產(chǎn)品研發(fā)水平，滿足消費(fèi)者多樣化需求，從而保障公司長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)力，為公司邁入全球大型美妝集團(tuán)行列奠定基礎(chǔ)。

4.3打造線下中高端集合店水羊堂，完善線下零售布局

打造線下中高端美妝集合店水羊堂，完善公司全渠道布局。水羊集團(tuán)旗下首家線下高端美妝集合店水羊堂位于成都IFS，將于2022年10月1日開(kāi)業(yè)，水羊堂或?qū)⒂谀陜?nèi)在成都遠(yuǎn)洋太古里開(kāi)設(shè)旗艦店。水羊堂內(nèi)除公司自有品牌和代運(yùn)營(yíng)品牌外，還銷(xiāo)售紀(jì)梵希、羅意威等奢侈品牌的美妝產(chǎn)品。

和市場(chǎng)上其他新興美妝集合店品牌相比，水羊堂品牌憑借公司此前積累的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)議價(jià)權(quán)和談判力更為充足；另外，水羊股份持有多個(gè)品牌授權(quán)，有助于保障水羊堂產(chǎn)品貨源真實(shí)性。因此我們認(rèn)為未來(lái)水羊堂或?qū)⒊蔀楦叨嗣缞y集合店標(biāo)桿。

5.1盈利預(yù)測(cè)

1）水乳膏霜類(lèi)：

隨著公司對(duì)水乳膏霜品類(lèi)的不斷重視，預(yù)計(jì)水乳膏霜類(lèi)產(chǎn)品份額將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2022-2024年公司水乳膏霜類(lèi)營(yíng)收分別為33.91、43.21、57.11億元，同比分別為4.72%、27.42%、32.17%，毛利率保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024毛利率為45.01%、46.01%、46.51%。

2）貼式面膜類(lèi)：

貼式面膜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)內(nèi)品牌眾多，公司擁有自有品牌大單品，貼式面膜增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。公司貼式面膜大單品御泥坊美白嫩膚淡斑面膜已累計(jì)售出338萬(wàn)件，大單品下貼式面膜或?qū)⒗^續(xù)保持增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為9.10、10.55、12.55億元，分別同比增長(zhǎng)1.70%、15.91%、18.91%；毛利率維持在61%左右水平。

3）非貼式面膜類(lèi)：

公司在非貼式面膜類(lèi)有眾多單品，御泥坊氨基酸泥漿面膜累計(jì)銷(xiāo)量超過(guò)760萬(wàn)瓶，并已經(jīng)升級(jí)至第六代，伊菲丹明星單品超級(jí)面膜為非貼式面膜，預(yù)計(jì)非貼式面膜營(yíng)收占比將逐漸提升。預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為5.41、6.43、7.56億元，同比分別為2.89%、18.77%、17.65%；毛利率維持在74%左右水平。

4）品牌管理服務(wù)及其他：

隨著小眾護(hù)膚品牌的關(guān)注度提高，小眾品牌代運(yùn)營(yíng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司品牌管理服務(wù)運(yùn)營(yíng)的品牌數(shù)量不斷增加，并與強(qiáng)生集團(tuán)達(dá)成了緊密成都關(guān)系。

近年來(lái)公司代理品牌如KIKO、露得清、城野醫(yī)生等持續(xù)放量增長(zhǎng)，將助推公司品牌管理服務(wù)的增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2022-2024年公司品牌管理服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為3.66、4.10、4.62億元，分別同比增長(zhǎng)4.50%、12.00%、12.60%，毛利率分別為60%、63%、65%。

5.2估值

中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)高景氣度依舊，在消費(fèi)升級(jí)和科學(xué)護(hù)膚背景下，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品功效性訴求持續(xù)提升，同時(shí)對(duì)于小眾品牌的關(guān)注度逐漸提高，使得護(hù)膚和代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)長(zhǎng)久向好發(fā)展。水羊股份已逐漸形成自主品牌+代理雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局，業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)快車(chē)道。

公司通過(guò)投資并購(gòu)不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域范圍，進(jìn)行高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升品牌調(diào)性，向國(guó)際化美妝集團(tuán)邁進(jìn)。另一方面，公司積極搭建自有平臺(tái)渠道，推動(dòng)原有品牌煥新升級(jí)。隨著公司向中高端化邁進(jìn)和自有渠道平臺(tái)的不斷完善，公司長(zhǎng)久業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性有望提升。

預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為52.46、64.71、82.19億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.29、3.16、3.95億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.59、0.81、1.02元/股，對(duì)應(yīng)PE為20.26、14.70、11.75倍。

1）收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)：公司不斷收購(gòu)和投資美麗健康產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司從而推進(jìn)中高端市場(chǎng)和擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，并購(gòu)后品牌理念和規(guī)劃上需與公司進(jìn)行調(diào)整，或存在收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。

2）平臺(tái)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司依賴的自主平臺(tái)需與平臺(tái)電商、短視頻電商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，在復(fù)購(gòu)率和獲客成本上相較于頭部平臺(tái)具有一定劣勢(shì)，在后續(xù)發(fā)展中銷(xiāo)售可能不及預(yù)期。

3）品牌升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司對(duì)主要品牌進(jìn)行了重新定位和成分包裝升級(jí)，升級(jí)過(guò)程中可能會(huì)面臨原有用戶流失、宣傳教育不及預(yù)期，導(dǎo)致品牌升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

4）代運(yùn)營(yíng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)外品牌在中國(guó)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，部分品牌會(huì)建立自有運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)致代運(yùn)營(yíng)需求降低風(fēng)險(xiǎn)。

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